高盛(Goldman Sachs)大宗商品研究主管Jeffrey Currie週一表示，隨着地緣政治風險不斷上升，這強化了他的論點，即大宗商品的需求從未像現在這樣強勁。

而儘管許多大宗商品從根本上都會受到此次俄烏事件的影響，但高盛在當前尤其看好原油和黃金，該行認爲這兩類商品可以爲這一地緣政治風險提供最純粹的對衝。

首先，無論是從戰術層面還是戰略層面來看，油價都存在明顯的上行趨勢。高盛表示，當前地緣政治局勢所帶來的風險溢價，幾乎是在幾十年來最緊張的庫存水平、低閒置產能和彈性更低的頁巖油氣行業的背景下出現的。

高盛的模型顯示，如果石油市場被迫在2022年之前實現平衡——比其105美元/桶的基本情景假設早一年，油價將不得不要達到125美元/桶，才能通過破壞需求來完全實現供需平衡。在高盛看來，想要緩解油價看漲情緒的關鍵是達成伊核協議，但眼下想要實現這一地緣政治目標依然障礙重重。

值得一提的是，相較於目前幾乎被業內一致看好的油價，高盛策略師在最新的報告中花費了更多的篇幅筆墨着重介紹了黃金。

黃金有望掙脫實際利率“枷鎖”

Currie表示，“隨着俄烏地區緊張局勢不斷加劇，黃金顯然將會成爲最後的貨幣。正如我們之前提到的，黃金往往會對那些直接影響美國的地緣政治風險做出反應。我們認爲，持續的能源危機和超過(美聯儲)目標的美國通脹意味着，任何來自俄羅斯的大宗商品流動中斷，都可能導致人們更爲擔心美國通脹高企，進而導致經濟硬着陸。”

在此之前，今年市場對黃金價格的一個普遍擔憂是，美聯儲將會加息且長期實際利率可能上升。

然而，高盛發現，從歷史上看，黃金往往會在加息期間上漲，此時黃金與長期實際利率的負相關關係也往往會被打破。這種情況已經發生了——在美國10年期實際收益率近期上漲的同時，金價顯露出了韌性。

(黃金與實際利率的負相關性開始脫鉤)

在高盛之前的研究中，該行認爲這一現象與加息本身可能導致人們對經濟增長放緩和衰退感到擔憂有關，從而提振了對黃金等避險資產的需求。這也意味着，如果持續高企的通脹在2022年下半年仍未見增速放緩的跡象，導致美聯儲被迫超預期激進加息，黃金應會在此階段依然具有韌性，因爲這將增強市場對潛在經濟衰退的擔憂。

高盛表示，“與2017-18年的加息週期相比，美聯儲今年開啓的加息週期似乎將更爲相似於2004-06年時，因爲我們的經濟學家預計，美國經濟增長將出現實質性放緩，我們對新興市場以美元計價的經濟增長預測雖然不如2004-06年強勁，但至少是正數，而不像2018年那樣爲負。”

(黃金和實際利率之間的負相關性在每一個加息週期中幾乎都會被打破)

“渉美”地緣政治危機下的絕佳選擇？

儘管最近在東歐地緣政治緊張局勢下，依然有不少人質疑黃金作爲地緣政治對衝工具的效果究竟如何，但Currie和他的團隊認爲，黃金將是地緣政治危機下最終的避險手段。

高盛在之前的研究中發現，金價對地緣政治衝擊的反應有很明顯的差異——9.11事件和2003年海灣戰爭後，金價都出現了強勁上漲，而在2014年俄烏克裏米亞事件爆發時，則幾乎沒有反應。

對此，高盛總結得出的結論是，美國直接參與的地緣政治事件往往會對黃金產生更大的正面影響。

這可能是由於當世界其他地區出現緊張局勢時，美元本身經常充當避風港。但當美國本身受到影響時，投資者就會把黃金作爲最後的避險工具。最關鍵的是，高盛認爲，持續的能源危機和超過目標的美國通脹意味着，當前來自俄羅斯的任何大宗商品流動中斷，都可能導致人們更擔心美國通脹過高，進而導致硬着陸……因此，將直接影響到美國。

至於黃金與比特幣間的對比，高盛認爲，黃金更像是市場處於避險模式(risk-off)下的通脹對衝工具，比特幣則是市場處於逐險模式(risk-on)下的通脹對衝工具。而眼下，市場風險情緒已經開始惡化，高盛的投資組合策略師認爲，面臨挑戰性的經濟增長和通脹組合，將使市場波動性在短期內居高不下。

綜上所述，高盛在最新報告中上調了他們對未來一年金價的預測，並推出了做多黃金的交易建議。

高盛指出，影響黃金價格最重要的兩個驅動因素是“恐懼”(投資需求)和“財富”（新興市場購買力）。而基於對美國經濟增速放緩的預期和對衰退擔憂的加劇，到2022年底，黃金ETF的年增持量應會增至300噸，再加上新興市場以美元計的名義GDP預計將增長10%，這意味着12個月後金價將達到2150美元/盎司，高盛還建議做多2022年12月的Comex黃金期貨。

在相對時間週期更短的預測方面，高盛將對未來6個月金價的預測上調至了2050美元/盎司，不過該行同時也將對未來3個月金價的預測從2000美元/盎司下調至了1950美元/盎司。