来源：戴清策略研究

2023年2月以来，海外超预期事件不断，对港股市场造成持续扰动，包括美国通胀、就业数据超预期，其后美联储主席在国会言论超预期鹰派，海外宏观流动性预期收紧；之后不久，加密货币服务银行Silvergate破产、资产规模在美国排第16的硅谷银行遭挤兑，激起市场对美国区域性银行的流动性担忧；与此同时，欧洲老牌大行瑞信也出现风险问题。一系列海外事件造成海外流动性环境恶化，港股高股息策略再次受到市场关注。

国泰君安证券发现，在每一轮海外流动性环境恶化的初期，高股息策略都能展现出较强的抗跌属性。然而，在流动性环境改善后，高股息策略的表现则不如弹性较大的行业。

另外，研报指出，港股高股息的行业主要集中在电信、地产、银行、公用事业和能源等，其相对抗跌能力相对较强。

• 2022年在英国养老金事件和瑞信事件引发的流动性恶化时期，电信、银行和能源行业指数在当时跑赢红利指数，进而带动红利指数跑赢恒指。

• 2020年3月流动性干涸时期，电信、公用事业、银行和房地产均跑赢红利指数，而能源行业则跑输。

• 2011年欧债危机时期，电信和公用事业行业是红利指数跑赢大盘的主要力量。

高股息策略在当下是否仍有配置价值？国泰君安证券认为，美联储为应对40年以来高通胀，开启了激进的加息周期，美债收益率长短端倒挂，多数金融机构在宽松货币政策期间快速扩张资产负债表，或为当前的海外金融环境埋下风险，而美联储抗通胀的目标仍未达成，海外流动性或有扰动。另外，硅谷银行、Silvergate银行的“爆雷”对港股市场的盈利端影响很小，更多是在短期扰动港股市场的风险偏好，体现为大盘短期底部震荡。

配置方面，该机构推荐短期以高股息策略为主；与此同时，我们建议逢低买入流动性敏感品种，以待短期市场扰动后有更出色的相对收益。

具体而言，高股息策略方面，推荐估值较低的央国企品种以及黄金股；同时，推荐目前拥挤度不高、中长期弹性较大的行业，1）对海外流动性敏感的行业，如恒生科技、创新药等。2）行业景气周期逐渐接近底部的行业，如半导体，消费电子等。3）需求端有企稳回暖迹象的行业，如地产链、金融等行业。