機構：西部證券

評級：買入

目標價：9.5 港元

自主品牌4季度業績低於預期。公司公告2019年實現營收597億元，同比下 滑17.5%，實現淨利潤66.2億元，同比下滑39.3%。單看4季度，公司實現 收入166.7億元，同比下滑11.6%，淨利潤2.8億元，同比下滑73.2%，低於 我們預期，原因包括：1）Q4毛利率5.2%，同比下滑7pct，環比下滑1pct， 原因是研發相關無形資產攤銷計入營業成本；2）Q4銷售費用率為11.3%， 同比提升8pct，為2017年以來最高，主要是計提車型保修費用後導致售後服 務費用增加； 3）Q4資產減值損失5.8億元，主要是針對PHEV車型計提減值。

廣豐、廣本表現強勁，仍是增長引擎。公司2019年投資收益為96.3億元，同 比增長6.9%，其中廣本、廣豐利潤貢獻為39.3、48.2億元，同比增長31.2%、 28.3%，廣汽三菱為2.2億元，同比下滑59.7%，廣汽菲克虧損10.7億元 （2018年虧損4.8億元）。單看4季度，公司實現投資收益21.2億元，同比增 長58.9%，主要受益於廣本、廣豐4季度銷售強勁。展望2020年，我們認為 近期上市的皓影、威蘭達等高盈利車型依然將帶動廣本、廣豐實現高增長， 我們預計兩款新車穩態單車淨利潤為1.5/1.8萬元，分別為集團貢獻12/13億 元的淨利潤增量。廣汽菲克已實現產銷一體化運營，並且已經打開出口銷售 渠道，預計虧損壓力將得到緩解。

疫情影響短期銷量，維持“買入”評級。我們將 2020 年淨利潤預估下調 8.1% 至 99.4 億元，主要反映疫情對短期銷量的衝擊，以及自主品牌利潤修復進 度低於預期的影響。我們目標價調低至 9.5 港元，基於 2020 年 9 倍市盈率， 維持“買入”評級。

風險提示：疫情加劇擴散，新產品銷售不及預期、價格戰升級、產品召回風 險、汽車行業政策風險。